«Ягодный» привкус украинского ритейла

Исторически пики сделок слияний и поглощений (M&A) приходятся на периоды кризисов и подъемов, структурных изменений и т.д., то есть когда происходит существенная реорганизация экономики и переоценка ее активов. Нынешняя мировая ситуация на финансовых рынках вполне соответствует вышеуказанным условиям. 

Основная мотивация M&A – увеличение возможностей роста за счет приобретения дополнительных активов, усиление позиций на рынке, включая вариант покупки конкурентов и захвата их доли рынка.

Вариант M&A для вложения временно свободных средств практически невозможен в украинских реалиях из-за того, что сам процесс M&A - достаточно долгая и утомительная процедура. И существуют менее утомительные способы найти применение своим деньгам.

Одним из возможных вариантов может быть диверсификация бизнеса, который похож на вариант   вложения временно свободных средств. Но и здесь при большом потенциале рынке проще создать бизнес «с нуля», таким образом его диверсифицировав. Именно таким путем пошел СКМ Рината Ахметова, фактически создав новое направление бизнеса - «Украинский ритейл» с сетью супермаркетов «Брусниця».

При международных M&A целью ставят также и выход на рынки других стран. Это происходит фактически каждый раз при поглощении украинского ритейлера иностранным.  Международный M&A  с участием украинских компаний уже имеет место, когда «Квиза-Трейд» приобрела молдавскую сеть супермаркетов Green Hills Market, а «Фокстрот» приобрел контрольный пакет молдавской Pingo Group.

«Панич», «Бегемот»… Кто следующий?

Слияния и поглощения (M&A) в мире в 2007 году установили новый рекорд. По оценкам российской компании M&A-Intelligence в прошлом году объемы украинского рынка M&A превысили $10 млрд, что вдвое больше, чем в 2006 году. По оценкам инвестиционных аналитиков в текущем году также можно прогнозировать этот показатель на уровне не ниже 10 млрд. дол.

Связь M&A с ростом дохода подтверждает,например, прирост выручки российских розничных сетей в 2007 году на 46,7%, который, по данным аналитиков информационно-консалтинговой компании INFOLine, обусловлен реализацией масштабных инвестиционных программ и заключением сделок M&A.
Среди примеров поглощений в сфере розницы за последнее время можно назвать сделку Fozzy Group по сети «Буми-Маркет» и приобретение корпорацией «ПАККО» торговой сети «Пятый элемент» в Харькове. В целом за последние несколько лет полностью либо частично были поглощены «Да!Маркет», «Бегемот», «Три толстяка», «Кошик», «Панич» и др.  В качестве «хищников» выступали Fozzy Group, «Квиза Трейд», «АТБ»  и другие участники рынка. При этом крупным сетям характерно поглощать малоизвестные локальные сети с дальнейшим ребрендингом. При внутриукраинском M&A конечной целью выступает рост капитализации компании для дальнейшей продажи активов стратегическому инвестору. 
Украина не может стоять в стороне от глобальных процессов, тем более, что розница стает все более конкурентной средой.

По мнению директора компании RetailStudio Михаила Грищенко агрессивный рост подводит рынок к слияниям и поглощениям. «По результатам ежегодного рейтинга «RetailStudioТоп-25. Крупнейшие продовольственные розничные сети Украины 2007» средний рост валовой выручки по Топ-25 составил в прошлом году 73% (без учета инфляции). Чтобы поспевать за остальными, нужно стремительно наращивать сети, в том числе через поглощения. В среднем рост количества магазинов по Топ-25 составил 38,7%. В то же время приобретение харьковского «Пятого элемента» позволило «Пакко Холдингу» увеличить свою сеть на 108,1%, до 77 торговых объектов», - утверждает эксперт.

Однако украинские ритейлеры не совсем оптимистичны по отношению к M&A. «Поглощения и слияния характерны для высококонкурентных рынков, каким розничный рынок Украины пока не является. Мы не исключаем, что в ближайшее время украинские розничные компании заключат партнерские союзы с западными сетевиками (на различных условиях) с целью доступа к более дешевому зарубежному финансированию. Ведь главной задачей розничных операторов пока еще является географическое расширение сетей, стоимость которого за последние годы выросла в разы», - отмечает генеральный директор корпорации «АТБ» Борис Марков.

По словам генерального директора сети «Фаворит» Надежды Новиковой слияний и поглощений в Украине практически не происходит, хотя необходимость в этом уже назрела. «К слиянию между собой украинские сети попросту не готовы, поскольку находятся на разном уровне как развития, так и понимания торговых процессов. Примеры собственно слияний пока назвать не могу. В то же время поглощение украинскими сетями своих соотечественников - практика распространенная», - утверждает она. По ее словам, перспектива слияния с развитой зарубежной сетью, безусловно, прельщает крупных украинских ритейл-игроков, более того, многие работают над этим.

Кто с кошельком к нам придет?

Тот факт, что в рейтинге международной консалтинговой компании A. T. Kearney по привлекательности инвестиций в рынок розничной торговли Украина заняла в 2007 году среди развивающихся стран пятое место, говорит о многом. Напомним, что в 2004 году в том же рейтинге Украина удерживала третье место.

Со своей стороны Михаил Грищенко считает, что розничная отрасль Украины одновременно является и не является привлекательной для иностранных игроков. «Основные мировые сети сегодня активно инвестируют в Центральную Европу, Юго-Восточную Азию, страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай). Поэтому ресурсов на бедную Украину с плохо развитой инфраструктурой и институтами рынка у них нет», -  отмечает эксперт.

«Безусловно, потенциально больше шансов «подружиться» с российскими ритейлерами, так как у нас довольно много сходного в финансово-экономической деятельности», - отмечает Надежда Новикова.

При этом есть факты не только прихода российских ритейлеров, но и их ухода. Так, сеть супермаркетов «Патэрсон» выставила на продажу свои украинские магазины (за 3 года присутствия на рынке Украины число супермаркетов осталось на уровне трех). Существует две точки зрения на эту ситуацию:

«Патэрсон» не развивался и в России и рассматривает возможность продажи целой сети.

На украинском рынке низкая маржа (торговая наценка в Украине 15%, в России – около 30%).

Помимо этой сети, есть ряд игроков, которые или уже вышли (Rewe, Metro, Auchan, Praktiker, «Перекресток», «Вестер»), или выйдут на украинский рынок в ближайшем будущем (Real, IKEA, Leroy Merlin, «Мосмарт»), и которые могут быть заинтересованы в приобретении или присоединении украинских ритейлеров.

Кому он нужен, этот M&A?

Оптимальная для M&A ситуация, когда крупные продуктовые ритейлеры исчерпали возможности для органического роста, а мелкие – это высокий уровень конкуренции. Однако в Украине до него еще далеко.

И пока что потребность в слияниях и поглощениях вызвана рыночными условиями, в которых работают украинские ритейлеры. M&A мотивируется прежде всего необходимостью повышения конкурентоспособности (уровень обслуживания, бизнес-процессы, цены) украинских ритейлеров. Многие крупные украинские ритейлеры в рамках подготовки к IPO проводят мероприятия, которые делают их фактически готовыми и для M&A. Так, Fozzy Group создает новую структуру компании для совершенствования корпоративного управления.

Выгоды от М&A очевидны как для крупных, так и для небольших сетей. Для последних настает оптимальный момент для выхода из этого бизнеса: крупные сети готовы переплатить за перспективы быстрого развития, так как это  позволяет им на порядок увеличить темпы экспансии и сразу получить значительную долю рынка.

При этом, по словам директора по инвестициям инвестиционной группы «АРТ-Капитал» Ростислава Воробьева, основным мотивом поглощений является дефицит коммерческой недвижимости. В Украине наблюдается дефицит торговых площадей. Так, спрос на этот вид коммерческой недвижимости превышает предложение в 4 раза. А темпы развития рынка строящейся коммерческой недвижимости опередили те же показатели рынка строительства жилья. Дефицит торговых площадей приводит к росту и так высоких арендных ставок, что отражается непосредственно на бизнесе ритейлеров.

Именно это мотивировало российскую Х5 Retail Group стать партнером компании-застройщика «ХХI Век» в СП, которое займется развитием сети продовольственных магазинов на площадках компании Льва Парцхаладзе. В противном случае россияне могли подолгу искать необходимые для своих супермаркетов помещения, которые им «гарантированы» в рамках СП. С другой стороны, пока строится некий торгово-развлекательный центр, может пройти минимум 1-1,5 года, в которые конкуренты тоже не будут сидеть, сложа руки.

В процессе M&A возникает множество вопросов, один из которых - оценка стоимости розничного бизнеса, что представляет собой довольно сложную комплексную процедуру. Так, учитывается масштабы и динамика роста торговой сети, популярность бренда, финансовые показатели. По данным Ростислава Воробьева, торговый бизнес оценивается в 0,3-0,6 от годовой выручки, или 5-6 EBITDA.

«Компания, которая покупает бизнес, в первую очередь применяет затратный метод (сколько стоит создать аналогичную сеть, сможет ли компания построить супермаркеты в таком же удобном и выгодном месте и т.д.). Продаваемая компания, как правило, оценивает будущие прибыли от другого вида бизнеса, который будет построен за счет продажи компании. Переговоры о цене продажи ведутся довольно долго, и обе стороны могут рассчитывать на справедливую стоимость бизнеса», - утверждает представитель инвестиционной компании.

В макроэкономическом аспекте стоимость бизнеса изменяется в зависимости от внутренней и мировой ситуации на финансовых рынках. Последние 5 лет стоимость практически всех украинских активов выросла минимум в несколько раз.

Пока что главной «добычей» при M&A будут небольшие региональные сети. В них заинтересованы собственно крупные отечественные сети. Впрочем, какой интерес может испытывать к «мелочи» крупный ритейлер, который занимается только сегментом супермаркетов? Благо, что часть украинских крупных сетей имеет в своем портфеле бренды, направленные на разного потребителя (с разным уровнем дохода и в помещениях разной площади). Более того, отдельные ритейлеры продолжают создавать подобные бренды. Так, «Квиза Трейд» начала осваивать формат дискаунтеров под вывеской «Просто маркет».

При этом, по мнению Надежды Новиковой, небольшие региональные сети при поглощениях получат справедливую стоимость за свои активы.  Предпосылкой для этого эксперт называет прежде всего потенциал украинской розницы. «Уверена, что в ближайшие 10 лет стоимость ритейл-бизнеса в Украине стабилизируется и сети будут получать справедливую цену за свой бизнес», -говорит г-жа Новикова.
А «добычей» для иностранных игроков будут выступать уже крупные украинские сети. По словам Михаила Грищенко западным покупателям нужно приложить значительные усилия, чтобы выяснить, сколько же принесет им приобретение той или иной сети. «Неразвиты институции, которые бы облегчали инвесторам принятие информированных решений.  Покупателям достаточно сложно оценить привлекательность продаваемого актива с финансовой и управленческой точек зрения. К примеру, многие сети не афишируют точное количество своих магазинов, их физические параметры», - подчеркивает он.

В этой связи, по мнению директора RetailStudio.org, вопрос о справедливой цене на розничные активы некорректен. «Когда рынок дозреет до прозрачности, в Украину сразу же придет западный капитал и тогда можно будет говорить о справедливой цене для всех участников», - утверждает эксперт.

«Прожорливый» прогноз

Главным фактором, который предопределяет грядущее увеличение M&A, является выход на украинский рынок более конкурентоспособных мировых сетей. Эксперты по-разному оценивают не сам факт предстоящего увеличения количества M&A, а скорее его темпы.  Так, по мнению Ростислава Воробьева, в сфере розничного бизнеса слияния и поглощения будут развиваться довольно быстрыми темпами, что имеет свои объективные причины:

Высокие темпы роста внутри отрасли, соответственно быстрое развитие сетей, что, в свою очередь, ведет к появлению лидеров, которые поглощают другие компании.
Дефицит торговых площадей, что заставляет торговые сети покупать уже готовые магазины.

Со своей стороны Михаил Грищенко отмечает, что большинство ритейлеров все же предпочитают органический рост. «И пока это будет давать им опережающие темпы роста выручки по сравнению с ростом торговой сети (как это происходит сейчас), бума слияний и поглощений не предвидится. Склонность международных и национальных ритейлеров к слияниям и поглощениям будет увеличиваться по мере концентрации рынка и становления его институтов. Процесс формирования второго эшелона национальных лидеров приведет к активизации M&A на региональных рынках. Параллельно национальные и региональные лидеры реорганизуют свои структуры, выходят (и готовятся к выходу) на IPO, что увеличивает их привлекательность», - считает эксперт.  При этом следует отметить, что выход розничных сетей на IPO, возможно, будет отложен до относительной стабилизации на мировых фондовых площадках. Компании из ключевых бизнесов многих украинских олигархов еще 2 года назад заявили о своих претензиях на IPO, но «выходят» туда они до сих пор.

В целом, по мнению Надежды Новиковой, для розничного сектора слияния и поглощения могут принести больше позитива. «Прежде всего, я считаю, важно понимать, насколько от этого выиграет конечный потребитель. От этого зависит дальнейшее развитие розничной торговли. Давайте не забывать, что в случае слияния с сильной зарубежной структурой мы в итоге получим эффективного и более мощного игрока в данной сфере, что приведет к более жесткой конкуренции на рынке», - отмечает генеральный директор сети «Фаворит».

Тенденция M&A проявит себя в полной мере не раньше конца 2008  года. Сейчас сети не всегда испытывают острую потребность в деньгах, поскольку перекрывают ее банковским финансированием и собственными средствами. С другой стороны, кризис на рынке банковской ликвидности привел к тому, что банки закрывают, например, ипотечные программы, но это пока не коснулось корпоративного кредитования. Однако усиление инфляции и меры НБУ по борьбе с ней могут привести к усилению дефицита ресурсов для корпоративного кредитования.

«Пилотный» альянс

Существует и другая форма объединения для усиления развития компаний. Стратегический альянс  — это соглашение двух или более компаний, которые вкладывают определенное количество ресурсов (финансовых, организационных, производственных и т.д.) для достижения общих целей (без создания единой системы менеджмента), что является мягкой формой интеграции, но не слиянием. Из украинской практики стратегических альянсов можно упомянуть только авиасферу, где таким образом договорились «АэроСвит» и «Донбассаэро». В рамках альянса компании сформировали общую сеть маршрутов, объединили самолетные парки и составили новое совместное расписание полетов, направленное на создание максимального эффекта синергии. Итоги 2007 г. подтвердили эффективность их сотрудничества.

В этой связи какие цели стратегических альянсов могут быть у ритейлеров? Сформирование единых планов входа в неосвоенные регионы, создание единых логистических центров, совместные акции… Учитывая разность масштаба сетей и прочие внутренние особенности, о стратегических альянсах как о форме развития торговых сетей речь в ближайшие годы  не идет. Магазины – не самолеты, их не перевезешь и не трансформируешь при необходимости в грузовой вариант.

Комментарии экспертов

Борис Марков, генеральный директор корпорации «АТБ»

Поглощения и слияния характерны для высококонкурентных рынков, каким
розничный рынок Украины пока не является. Мы не исключаем, что в ближайшее время украинские розничные компании заключат партнерские союзы с западными сетевиками (на различных условиях) с целью доступа к более дешевому зарубежному финансированию. Ведь главной задачей розничных операторов пока еще является географическое расширение сетей, стоимость которого за последние годы выросла в разы.

Надежда Новикова, генеральный директор сети «Фаворит»

К слиянию между собой украинские сети попросту не готовы, поскольку находятся на разном уровне как развития, так и понимания торговых процессов. Примеры собственно слияний пока назвать не могу. В то же время поглощение украинскими сетями своих соотечественников - практика распространенная.

Безусловно, потенциально больше шансов есть «подружиться» с российскими ритейлерами, так как у нас довольно много сходного в финансово-экономической деятельности.

Уверена, что в ближайшие 10 лет стоимость ритейл-бизнеса в Украине стабилизируется и сети будут получать справедливую цену за свой бизнес Прежде всего, я считаю, важно понимать, насколько от этого выиграет конечный потребитель. От этого зависит дальнейшее развитие розничной торговли. Давайте не забывать, что в случае слияния с сильной зарубежной структурой мы в итоге получим эффективного и более мощного игрока в данной сфере, что приведет к более жесткой конкуренции на рынке.

Михаил Грищенко директор компании RetailStudio

Основные мировые сети сегодня активно инвестируют в Центральную Европу, Юго-Восточную Азию, страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай). Поэтому ресурсов на бедную Украину с плохо развитой инфраструктурой и институтами рынка у них нет. Когда рынок дозреет до прозрачности, в Украину сразу же придет западный капитал и тогда можно будет говорить о справедливой цене для всех участников. Склонность международных и национальных ритейлеров к слияниям и поглощениям будет увеличиваться по мере концентрации рынка и становления его институтов. Процесс формирования второго эшелона национальных лидеров приведет к активизации M&A на региональных рынках. Параллельно национальные и региональные лидеры реорганизуют свои структуры, выходят (и готовятся к выходу) на IPO, что увеличивает их привлекательность.

Пока что у нас неразвиты институции, которые бы облегчали инвесторам принятие информированных решений.  Покупателям достаточно сложно оценить привлекательность продаваемого актива с финансовой и управленческой точек зрения. К примеру, многие сети не афишируют точное количество своих магазинов, их физические параметры.